觀點(diǎn)網(wǎng) 醫(yī)藥是所有人都離不開的一門生意。

據(jù)中康科技最新數(shù)據(jù)，截至2022年年底，全國已共有61萬家線下零售藥店在營。

這個數(shù)據(jù)或許不夠直觀，作為對比，中國連鎖經(jīng)營協(xié)會《2022新茶飲研究報告》數(shù)據(jù)顯示，2022年年底在營新茶飲門店總數(shù)約48.6萬家。

也就是說，我們身邊的藥店很有可能比奶茶店還要密集。

5月29日，北京圓心科技集團(tuán)股份有限公司再次向港交所遞交上市申請材料，擬在香港主板上市。招股書顯示，這是一家醫(yī)療健康公司，通過全國性的線下藥房網(wǎng)絡(luò)圓心藥房及線上藥房妙手醫(yī)生，向院外患者提供處方藥銷售服務(wù)。

圓心科技曾于2020年10月15日、2022年4月19日、2022年10月21日先后3次遞表，均因半年內(nèi)未通過聆訊而失效。

從2015年-2021年，圓心科技共完成了11輪融資，累計獲得50億元投資。上市前的長跑中，圓心科技先后獲得紅杉中國、騰訊、易方達(dá)等投資方助力。

資本加持下，圓心在各大醫(yī)院門前不斷拓店擴(kuò)張，但始終未能實(shí)現(xiàn)醫(yī)-患-藥-險圓圈的盈利閉環(huán)。

醫(yī)改與創(chuàng)業(yè)者

2015年，國務(wù)院發(fā)布醫(yī)改試點(diǎn)指導(dǎo)意見:在100多個試點(diǎn)城市公立醫(yī)院的藥占比必須下降到30%以下，目的是降低當(dāng)時虛高的藥品價格，藥方外流的序幕就此展開。

這場醫(yī)改的開端，往往是患者家屬們拿著一張字跡難辨的紙質(zhì)藥方，一臉焦急地走出醫(yī)院門口，在附近藥店求購。

各系資本開始承接藥方外流的千億市場，這一年的3月20日，北京圓心科技有限公司正式成立。

創(chuàng)始人何濤并非醫(yī)藥科班出身，而是畢業(yè)于中央財經(jīng)大學(xué)管理學(xué)專業(yè)，曾擔(dān)任華潤集團(tuán)旗下健一網(wǎng)CEO，帶領(lǐng)僅有十幾家店的華源大藥房轉(zhuǎn)型電商，三年時間達(dá)到3.8億元銷售規(guī)模，在當(dāng)時中國醫(yī)藥B2C銷售額排行榜位列第一。

2014年，何濤從健一網(wǎng)離職，據(jù)他回憶，創(chuàng)業(yè)前先是花了兩個月的時間調(diào)研行業(yè)需求，一、二月份我到處拜訪全行業(yè)，包括當(dāng)時的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、醫(yī)藥電商，甚至可能還有一些別的行業(yè)。

他發(fā)現(xiàn)，實(shí)現(xiàn)線上藥物交付的兩大關(guān)鍵基礎(chǔ)建設(shè)mdash;mdash;處方電子化和醫(yī)保支付沒有完成，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺與線下藥房之間隱藏著極大的市場空白。

承接院外處方是鏈接醫(yī)-患-藥-險的第一步。

2015年12月，圓心科技在廣東佛山開設(shè)了第一間線下藥房；2016年年中，又布局了江蘇南通和云南昆明等地第一批藥房，并將選址標(biāo)準(zhǔn)定在患者離院后的主通道旁。

據(jù)悉，當(dāng)年為了盤下安徽一家醫(yī)院門口的藥房，圓心科技跟7個房東簽下協(xié)議，把原用于其他方向的店鋪?zhàn)赓U下來。

2017年2月，國務(wù)院辦公廳再次發(fā)文，要求醫(yī)療機(jī)構(gòu)應(yīng)按藥品通用名開具處方，門診患者可以自主選擇在醫(yī)療機(jī)構(gòu)或零售藥店購藥，處方藥市場再度放寬。

同年，何濤在出差時聽到了開放互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院牌照的消息，立刻組織申請，最終圓心科技成為第一批獲得牌照的企業(yè)之一，推出互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院妙手醫(yī)生。

據(jù)最新招股書數(shù)據(jù)，截至2022年12月31日，圓心科技共擁有并經(jīng)營320家藥房，其中261家位于醫(yī)院附近半徑1公里以內(nèi)的位置，85家藥房被指定為大病醫(yī)保雙通道藥房；在線下及在線藥房提供約5.18萬個品種的產(chǎn)品，且產(chǎn)品組合涵蓋國家藥監(jiān)局自2015年起批準(zhǔn)的105款創(chuàng)新性腫瘤治療藥物中的83款。

圓心科技的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院則向患者提供復(fù)診、續(xù)方等線上醫(yī)療服務(wù)，及通過線下門診在15個省份提供輸液、注射等線下服務(wù)。截至2022年12月31日止年度，妙手醫(yī)生的每月平均用戶訪問量約為3640萬次。

自2020年至2022年度，圓心科技營業(yè)收入分別為36.29億元、59.38億元、77.75億元。根據(jù)弗若斯特沙利文報告，按收益計算，圓心科技已成為中國第一大專注于處方藥的綜合醫(yī)藥及醫(yī)療交付平臺。

路徑依賴

圓心科技將自身收入分為三大類，即院外綜合患者服務(wù)、供給段賦能服務(wù)以及創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)，分別對應(yīng)了藥品、醫(yī)院、保險。

其中，院外綜合患者服務(wù)也就是處方藥及醫(yī)療產(chǎn)品銷售，2020年至2022年該分部收入分別為35.37億元、56.15億元及72.83億元，占總營收比重分別為97.5、94.6%、93.7%。

供給端方面，截至2022年12月31日，圓心科技已與443家醫(yī)院合作，覆蓋中國26個省及100多個城市，其中包括超過170家三甲醫(yī)院，并為277家醫(yī)藥公司提供營銷服務(wù)。

此外，圓心科技還為159家保險公司及8家再保險公司提供服務(wù)，與保險公司合作推出40余款新特藥保險產(chǎn)品，管理4840萬份保單。

于往績記錄期的各期間，圓心科技的非主營業(yè)務(wù)占比較低，截至2020年、2021年及2022年12月31日止年度供給端賦能服務(wù)收益分別占總收益的0.1%、0.8%及1.1%，醫(yī)療產(chǎn)業(yè)端賦能服務(wù)的收益分別占總收益的2.4%、4.6%及5.2%。

從構(gòu)成類別來看，圓心科技的確囊括了醫(yī)、藥、險三類業(yè)務(wù)，但從占比來看營收高度依賴處方藥及醫(yī)療產(chǎn)品銷售，難以擺脫藥販子標(biāo)簽。

同時，這部分單一業(yè)務(wù)也并未給圓心科技帶來盈利，2020年至2022年期內(nèi)虧損分別為3.63億、7.57億、8.05億元，毛利率分別為9.2%、9%及9.3%。

圓心科技的盈利困境在于成本居高不下。

2019-2022年，圓心科技的銷售費(fèi)用分別為3.3億元、5.0億元、8.2億元、10.3億元，銷售費(fèi)率達(dá)13.8%、13.7%、13.8%、13.2%；

銷售費(fèi)用逐年攀升，圓心科技院外藥房及醫(yī)療服務(wù)的平均銷售價格卻由2020年的495元下跌至2021年的398元，并進(jìn)一步跌至2022年的324元。

公司解釋，這主要是通過低價策略來推廣在線藥房平臺，包括以折扣率通常介乎1%至5%的折扣價，或免費(fèi)提供若干在線問診服務(wù)及復(fù)診來擴(kuò)展規(guī)模。

價格戰(zhàn)硝煙未止，在線推廣的燒錢模式仍在持續(xù)。

2019-2022年，圓心科技錄得經(jīng)營現(xiàn)金流出凈額1.42億元、2.04億元、8.14億元、6.40億元，總現(xiàn)金狀況由2021年的25.45億元下跌至2022年的16.49億元。

該公司表示，這主要由業(yè)務(wù)擴(kuò)張所致，還可能于不久將來錄得負(fù)經(jīng)營現(xiàn)金流量。

新業(yè)務(wù)想象

與一心堂、大參林、益豐等連鎖藥店的上萬門店相比，圓心科技規(guī)模有限，整體毛利率也常年不足10%，但資本市場總是喜歡具有想象力的故事，該公司兩大非主營業(yè)務(wù)具有一定潛在利潤空間。

2022年度，圓心科技院外患者服務(wù)毛利率僅為6.9%，而供給端賦能服務(wù)及醫(yī)療產(chǎn)業(yè)端賦能服務(wù)的毛利率分別高達(dá)45%和46%。

受限于營收規(guī)模，這些高毛利板塊對整體毛利率的帶動作用相對微弱。

與突破十億的銷售費(fèi)用相比，2019-2022年，圓心科技研發(fā)開支分別為2265.1萬、4629.4萬、1.13億、1.88億，研發(fā)費(fèi)率僅為1%、1.3%、1.9%、2.4%，似乎并不符合企業(yè)名稱里的科技二字。

截至2022年12月31日止年度，圓心科技銷售及服務(wù)成本總額70.49億元，其中院外患者服務(wù)67.82億元，占比96.2%，供給端賦能服務(wù)4700萬元，占比0.7%，醫(yī)療產(chǎn)業(yè)端賦能服務(wù)2.19億元，占比3.1%。

院外患者服務(wù)的銷售成本主要為商品成本，占比超過99%，而在帶量采購和醫(yī)藥談判的前提下，處方藥的價格相對穩(wěn)定；

供給端賦能服務(wù)的銷售成本由技術(shù)開發(fā)成本及人員成本組成，醫(yī)療產(chǎn)業(yè)端賦能服務(wù)銷售成本則包括所收到服務(wù)的成本、推廣成本及人員成本。

有市場觀點(diǎn)認(rèn)為，圓心科技的盈利方向是通過藥品銷售等院外患者服務(wù)引流，帶動其他版塊。若院外患者服務(wù)的成本未來減少，光靠賣藥也能實(shí)現(xiàn)盈利，但如果未來銷售成本是結(jié)構(gòu)性的長期存在，就只能靠其他高毛利項目反哺。

其中，創(chuàng)新服務(wù)板塊中的惠民保就屬于保險TPA業(yè)務(wù)，最早起源于美國，是指第三方中介機(jī)構(gòu)為保險機(jī)構(gòu)開展的醫(yī)療保險計劃提供咨詢管理服務(wù)，服務(wù)對象同時包括被保險人和保險公司，以解決當(dāng)時投保雇主、受保雇員、保險公司之間互不信任的問題。

TPA業(yè)務(wù)在醫(yī)藥領(lǐng)域備受關(guān)注，并被部分從業(yè)者寄希望于發(fā)展為PBM模式。

PBM全稱是Pharmacy Benefit Management，直譯為藥品福利管理，是美國市場化醫(yī)保體系下的產(chǎn)物，簡單來說，就是客戶加入PBM藥品計劃后，就可以較低成本購買高價處方藥。

該業(yè)務(wù)若形成規(guī)模效益，圓心科技的潛在利潤將包括上游折扣、險單激勵以及一個巨大的資金池，不再局限于賣藥生意，而是有望打通全產(chǎn)業(yè)鏈。

若上市成功，圓心科技預(yù)期將所得款用于吸引更多合資格醫(yī)生加入，招聘約200名人工智能及大數(shù)據(jù)方面的科學(xué)家及研究人員，進(jìn)一步發(fā)展圓心研究院等一系列用途。

在諸多舶來詞的光環(huán)下，圓心科技每股融資成本從2015年A1輪0.41元，攀升到2021年F輪的28.84元，最初投資者浮動盈虧為69倍，公司估值也從1.575億元增長到275.328億元，增長173倍。

在2023年的《胡潤全球富豪榜》上，何濤以100億元的身價位居第2191名，若將范圍限定在北京80后富豪，何濤位列第十。

醫(yī)-患-藥-險這個圓圈里裝進(jìn)的資本越來越多，卻仍未畫出創(chuàng)業(yè)者設(shè)想中的閉環(huán)。

人生就像滾雪球，只要找到濕雪和一條很長的坡道，雪球就會愈滾愈大。

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