醫(yī)學(xué)生物學(xué)

模型動物電路有許多生長路徑。

龍頭姚康大有可為。

投資要點

快速成長的模型動物領(lǐng)導(dǎo)者:姚康生物向全球客戶提供具有自主知識產(chǎn)權(quán)的商業(yè)化小鼠模型，同時提供模型定制、定制化養(yǎng)殖、功能功效分析等一站式服務(wù)成立至今發(fā)展迅速，核心管理層有深厚的行業(yè)背景。2021年營收3.94億元，2018-2021年CAGR 95.17%；歸母凈利潤1.25億元，2019-2021年CAGR達(dá)到89.63%。我們認(rèn)為公司的成長邏輯主要在于①模型動物行業(yè)景氣度的持續(xù)提升，支撐了公司動物模型業(yè)務(wù)的快速增長；②功能功效的CRO服務(wù)增長迅速，2018-2021年CAGR營收高達(dá)171%；③海外業(yè)務(wù)發(fā)展前景樂觀。公司2022年至2024年收入復(fù)合增長率有望超過40%。

模型動物賽道的快速擴張，通過三條路徑打開了發(fā)展空間:模型動物是生命科學(xué)研究和新藥研發(fā)的剛需產(chǎn)品。從供給端看，Crispr/Cas9等基因編輯技術(shù)取得突破，模式動物的品類日益豐富，創(chuàng)造了供給的需求；從需求端來看，生命科學(xué)研發(fā)投入持續(xù)增長，在新藥研發(fā)方面，模型動物可以有效推進臨床試驗風(fēng)險。靶向和免疫治療的快速發(fā)展必然會帶來更多的需求。2019年全球動物模型市場146億美元，中國4億美元，2019-2024年CAGR分別為9.2%/28.1%。中國市場雖小，但對模型動物的需求旺盛，市場處于快速擴張階段；同時，臨床前CRO服務(wù)是模型動物企業(yè)的重要發(fā)展方向；此外，國內(nèi)模式動物企業(yè)的品系數(shù)量已經(jīng)領(lǐng)先全球，國產(chǎn)替代品和產(chǎn)品出海前景更為樂觀。因此，從模型動物自身需求、CRO服務(wù)和海外市場三條路徑來看，我們認(rèn)為行業(yè)發(fā)展空間廣闊，遠(yuǎn)未達(dá)到天花板。

模型動物國內(nèi)領(lǐng)先，海外拓展大有可為:姚康生物與南靖生物研究院一脈相承，團隊在國內(nèi)較早進入模型動物領(lǐng)域，專業(yè)技術(shù)和模型開發(fā)效率行業(yè)領(lǐng)先。公司目前擁有22000多種小鼠品系，SPF級小鼠220000+籠，無菌小鼠2000+籠，產(chǎn)能國內(nèi)最大。商用鼠標(biāo)模型銷售是公司的優(yōu)勢業(yè)務(wù)，2021年收入2.53億元，2018-2021年CAGR 97.4%。其中“斑點鼠”計劃將定制款改為提前預(yù)約的標(biāo)準(zhǔn)化款。目前已完成近2萬株，空間廣闊；人性化模型和功能性藥效業(yè)務(wù)發(fā)展迅速。此外，公司與UC Davis、Charles River合作，積極開拓海外市場，進一步打開發(fā)展空間。

盈利預(yù)測及投資評級:姚康生物是國內(nèi)領(lǐng)先的模式動物，我們預(yù)計2022-2024年營收分別為564/7.99/11.3億元；歸母凈利潤分別為1.78/2.52/3.59億元；當(dāng)前股價對應(yīng)的估值分別為56倍、39倍、28倍。考慮到行業(yè)的快速增長和公司的競爭優(yōu)勢，首次覆蓋給予“買入”評級。

風(fēng)險:海外市場拓展不及預(yù)期；技術(shù)授權(quán)和更新迭代風(fēng)險；下游景氣下降風(fēng)險等。

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