更新招股書(shū)后進(jìn)入上會(huì)程序，距離登陸科創(chuàng)板再近一步，2月17日公司將上會(huì)。招股書(shū)顯示，成都華微本次公開(kāi)發(fā)行股票不超過(guò)9560萬(wàn)股，占發(fā)行后總股本的比例不低于15%，擬募資15億元。

金融投資報(bào)記者注意到，成都華微不僅研發(fā)投入力度與同行差距拉開(kāi)，而且其現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)也遭到了市場(chǎng)人士質(zhì)疑。

研發(fā)投入“掉隊(duì)”

從行業(yè)特征來(lái)看，成都華微所屬的集成電路是典型的技術(shù)密集型行業(yè)，技術(shù)研發(fā)是企業(yè)賴(lài)以生存的核心競(jìng)爭(zhēng)力。值得一提的是，技術(shù)實(shí)力和國(guó)外龍頭存在差距同時(shí)，公司相關(guān)產(chǎn)品在研發(fā)和技術(shù)實(shí)力方面不如國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

招股書(shū)顯示，在FPGA領(lǐng)域，成都華微最先進(jìn)產(chǎn)品為7000萬(wàn)門(mén)級(jí)產(chǎn)品，而國(guó)際領(lǐng)先廠商賽靈思于2010年即推出相應(yīng)性能的產(chǎn)品，于2020年推出采用7nm 最先進(jìn)制程的十億門(mén)級(jí)產(chǎn)品。與國(guó)內(nèi)同行業(yè)公司相比，成都華微新一代產(chǎn)品的研發(fā)進(jìn)度亦總體落后于復(fù)旦微電和紫光國(guó)微(行情002049,診股)。

在ADC領(lǐng)域，成都華微目前產(chǎn)品以高精度產(chǎn)品為主，尚未建立高速產(chǎn)品系列。雖然目前在研的若干款高速高精度ADC產(chǎn)品較國(guó)際先進(jìn)水平不存在明顯代差，但國(guó)際領(lǐng)先廠商德州儀器與亞德諾半導(dǎo)體產(chǎn)品線涵蓋了數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換的各類(lèi)產(chǎn)品，在全產(chǎn)品系列依然處于領(lǐng)先地位。與國(guó)內(nèi)同行業(yè)公司相比，成都華微在ADC全系列產(chǎn)品的綜合技術(shù)實(shí)力等方面，較中國(guó)電科集團(tuán)第24所也存在一定差距。

從研發(fā)投入力度來(lái)看，雖然成都華微研發(fā)費(fèi)用持續(xù)增長(zhǎng)，但占營(yíng)業(yè)收入比重卻明顯下滑，且和同行業(yè)可比公司投入差距逐漸拉開(kāi)。

招股書(shū)顯示，2019年-2022年上半年，成都華微研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比重分別為33.12%、24.09%、20.81%、14.09%。同行業(yè)可比公司研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)比重平均值分別為27.07% 、 24.89% 、 22.64% 、19.72%。簡(jiǎn)單對(duì)比來(lái)看，2019年，成都華微研發(fā)投入明顯高于同行，隨后數(shù)年便逐漸被同行超越。在2022年上半年，研發(fā)投入占比低于同行平均值近6個(gè)百分點(diǎn)。

雖然研發(fā)投入占比不小，但由于行業(yè)特性，也存在一定的潛在風(fēng)險(xiǎn)。成都華微表示，由于集成電路行業(yè)對(duì)于研發(fā)水平的要求較高，公司技術(shù)成果產(chǎn)業(yè)化和市場(chǎng)化的進(jìn)程具有不確定性，如果在研發(fā)過(guò)程中出現(xiàn)關(guān)鍵性能及指標(biāo)不達(dá)預(yù)期、核心技術(shù)未能突破等情況，公司將面臨前期的研發(fā)支出難以收回、預(yù)計(jì)效益難以達(dá)到的風(fēng)險(xiǎn)，將對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)

行業(yè)的高景氣也直接反應(yīng)在了相關(guān)公司的業(yè)績(jī)上。近幾年，成都華微扭虧后業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)了幾何式增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，2019年-2021年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為1.42億元、3.16億元、5.12億元，其中2020年、2021年同比增長(zhǎng)分別為122% 、 62% ； 同 期 實(shí) 現(xiàn) 凈 利潤(rùn)-1070萬(wàn)元、4719萬(wàn)元、17078萬(wàn)元，其中2020年、2021年同比增長(zhǎng)分別為541%、261%。

雖然在高基數(shù)背景下，成都華微的業(yè)績(jī)?cè)鏊倜黠@不如之前，但2022年依舊保持了較快增長(zhǎng)速度。據(jù)公司預(yù)測(cè)，2022年將實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入83600萬(wàn)元-85600萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)63.52%-67.44%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)為27000萬(wàn)元 -29000 萬(wàn) 元 , 同 比 增 長(zhǎng)58.09%-69.8%。

金融投資報(bào)記者注意到，成都華微業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼背后，現(xiàn)金流卻差強(qiáng)人意。2019年-2022年上半年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為 -1992.18 萬(wàn) 元 、-3641.05 萬(wàn)元、-3740.60萬(wàn)元、-7351.42萬(wàn)元。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~不僅長(zhǎng)期處于負(fù)值，同時(shí)還和凈利潤(rùn)的差距進(jìn)一步拉開(kāi)。

對(duì)于現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)的原因，成都華微在招股書(shū)中表示:一是主要客戶(hù)為特種領(lǐng)域的大型集團(tuán)化客戶(hù)，較多地使用商業(yè)承兌匯票的形式進(jìn)行結(jié)算，因此付款周期一般較長(zhǎng)。二是公司通過(guò)外協(xié)廠商進(jìn)行晶圓加工及封裝等生產(chǎn)環(huán)節(jié)，主要供應(yīng)商采用預(yù)付款的方式結(jié)算。三是考慮到產(chǎn)品總體生產(chǎn)周期較長(zhǎng)，公司存貨余額較大。四是研發(fā)支出金額總體較大，同時(shí)為滿(mǎn)足公司產(chǎn)品的市場(chǎng)推廣以及正常經(jīng)營(yíng)，銷(xiāo)售和管理費(fèi)用支出金額亦相對(duì)較高。

面對(duì)成都華微的解釋?zhuān)袠I(yè)內(nèi)人士質(zhì)疑認(rèn)為，同行業(yè)可比公司紫光國(guó)微、復(fù)旦微電等與成都華微情況類(lèi)似，但上述公司現(xiàn)金流情況均明顯好于成都華微，且持續(xù)為正。相比之下，成都華微現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)則存在一定的問(wèn)題。

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