3月上旬，受硅谷銀行、瑞信風(fēng)險事件持續(xù)擾動等外圍市場影響，A股市場出現(xiàn)震蕩下跌趨勢，但持續(xù)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇對A股市場形成有力支撐。3月下旬，A股市場行情分化明顯，受ChatGPT、AIGC概念等市場熱點(diǎn)帶動，數(shù)字經(jīng)濟(jì)和人工智能賽道景氣度上升，AI應(yīng)用在國內(nèi)落地有望提速，推動TMT板塊3月整體大幅上漲。申萬一級行業(yè)中，3月漲幅靠前的5個行業(yè)分別為傳媒、計(jì)算機(jī)、通信、電子和建筑裝飾行業(yè)，表現(xiàn)靠后的5個行業(yè)分別為房地產(chǎn)、鋼鐵、輕工制造、基礎(chǔ)化工和建筑材料行業(yè)。

一季度數(shù)字經(jīng)濟(jì)已經(jīng)有所表現(xiàn)，科技板塊短期出現(xiàn)調(diào)整的概率較大，但當(dāng)前仍處在數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大周期中，短期波折或正孕育著布局良機(jī)。展望二季度，市場波動因素或主要來自海外。歷史上美聯(lián)儲6輪加息周期都爆發(fā)了經(jīng)濟(jì)或金融危機(jī)，原因在于美債利率是全球金融資產(chǎn)的“錨”，美聯(lián)儲加息往往觸發(fā)高杠桿國家或機(jī)構(gòu)的危機(jī)。在這次美聯(lián)儲激進(jìn)加息下，海外部分金融機(jī)構(gòu)已發(fā)生風(fēng)險事件。未來部分新興市場國家、歐元區(qū)部分高杠桿國家以及日本的債務(wù)風(fēng)險值得警惕。

新發(fā)基金概況

2023年3月共成立新基金156只，總募集規(guī)模為1442.69億元，平均規(guī)模為9.25億元。從發(fā)行數(shù)量來看，3月基金發(fā)行數(shù)量較前兩個月明顯增加，成立基金數(shù)量超過了1月和2月發(fā)行數(shù)量之和，達(dá)到最近一年以來的最高值，基金公司發(fā)行基金熱度明顯提升，但平均募集規(guī)模依然較低。雖然A股市場3月延續(xù)了2月以來的震蕩行情，但全市場風(fēng)險偏好沒有明顯變化，大部分公募基金公司對后市行情有所期待，發(fā)行基金的積極性明顯增強(qiáng)。

基金倉位變化測算

我們將不同市場指數(shù)作為回歸變量，對市場中成立一年以上的全部主動股混基金和偏債基金進(jìn)行倉位測算，并按照最新報(bào)告期的基金規(guī)模進(jìn)行倉位的加權(quán)合并。

倉位測算數(shù)據(jù)顯示，權(quán)益資產(chǎn)占比整體維持下降趨勢。從權(quán)益和固收資產(chǎn)占比來看，主動股混基金在2023年3月底的權(quán)益資產(chǎn)占比較上月底小幅抬升，但依然處于近一年以來的底部區(qū)域，權(quán)益資產(chǎn)占比整體上延續(xù)了近一年的下降趨勢；偏債基金在2023年3月底的權(quán)益資產(chǎn)占比較上月底同樣出現(xiàn)回升，固收資產(chǎn)占比則小幅下降。由此可見，雖然A股市場在3月初小幅回落后重新進(jìn)入橫盤調(diào)整，但市場風(fēng)險偏好在3月沒有明顯變化，主動股混基金和偏債基金的權(quán)益資產(chǎn)倉位均小幅抬升，整體依然延續(xù)了近一年以來的長期變化趨勢。

主動股混基金中科技、消費(fèi)板塊占比繼續(xù)提升，偏債基金同步增加了消費(fèi)板塊配置。從板塊配置情況來看，中游制造和大消費(fèi)依然是主動股混基金的主要配置方向，但中游制造板塊的倉位在2023年3月繼續(xù)大幅減少，受益于AIGC和消費(fèi)復(fù)蘇，景氣度明顯上行的科技和消費(fèi)板塊則延續(xù)了近幾個月的上升趨勢，大金融板塊占比則有所下降；偏債基金在各板塊上的配置權(quán)重則保持相對均衡配置的狀態(tài)，3月份大消費(fèi)和上游周期板塊的配置權(quán)重有所增加，同時繼續(xù)減少了部分大金融和中游制造板塊的配置權(quán)重。

風(fēng)格基金業(yè)績表現(xiàn)

2023年3月A股市場整體繼續(xù)回調(diào)，大多數(shù)行業(yè)月度收益為負(fù)，但AIGC概念和數(shù)字經(jīng)濟(jì)的景氣度繼續(xù)維持高位，市場風(fēng)格明顯分化，前期業(yè)績表現(xiàn)較好的單風(fēng)格基金中僅有TMT風(fēng)格基金在3月獲得正收益，其他風(fēng)格基金的獲利能力沒有得到延續(xù)。

單風(fēng)格基金方面，價值風(fēng)格基金在3月的平均收益為-1.63%，低于成長風(fēng)格和均衡風(fēng)格基金。相對而言，成長和均衡風(fēng)格的基金，特別是均衡風(fēng)格基金，在3月的震蕩行情中抗跌能力更加明顯。板塊風(fēng)格中，TMT風(fēng)格基金3月份收益率為1.80%，是唯一月度收益為正的風(fēng)格基金。

雙風(fēng)格基金方面，部分復(fù)合風(fēng)格基金的業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)于單一風(fēng)格基金，其中TMT復(fù)合風(fēng)格基金的業(yè)績表現(xiàn)更優(yōu)，特別是“TMT+金融地產(chǎn)”復(fù)合風(fēng)格基金的平均收益率為6.95%，高于其他風(fēng)格基金的平均收益，延續(xù)了今年以來的強(qiáng)勁表現(xiàn)?！癟MT+大消費(fèi)”和“TMT+中游制造”雙風(fēng)格基金同樣獲得了正向收益。此外，“大消費(fèi)+中游制造”和“上游周期+中游制造”雙風(fēng)格基金的平均收益排名末尾。

基金投資策略

股混基金:2023年3月全國制造業(yè)PMI為51.9%，較上月下降0.7個百分點(diǎn)，逆季節(jié)性回落，但依然處于擴(kuò)張區(qū)間，位于較高位置，反映經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍在繼續(xù)。疫情過后，國內(nèi)生產(chǎn)、消費(fèi)逐漸回到正常水平，在主題性行情的帶動下，今年一季度的市場行情整體達(dá)到牛市初期的預(yù)期水平，但由于受到外圍擾動加劇的影響，2023年2-3月市場行情出現(xiàn)分化。但從前文所述各類基金指標(biāo)來看，市場風(fēng)險偏好沒有出現(xiàn)過度增高，階段性調(diào)整孕育下一波布局機(jī)會，著眼全年，建議后續(xù)偏向配置成長風(fēng)格的基金。在板塊和行業(yè)選擇上，3月AIGC和數(shù)字經(jīng)濟(jì)依然火熱，帶動相關(guān)賽道的景氣度，一季度數(shù)字經(jīng)濟(jì)已經(jīng)有所表現(xiàn)，TMT風(fēng)格基金平均業(yè)績同樣更優(yōu)，TMT板塊中的數(shù)字經(jīng)濟(jì)仍處在發(fā)展的大周期中，依然值得關(guān)注，建議繼續(xù)關(guān)注TMT風(fēng)格基金。此外，建議關(guān)注盈利韌性強(qiáng)、成長確定性高、現(xiàn)金分紅好的真正具備中國特色的持續(xù)性機(jī)會。

債券基金:股債收益比指標(biāo)顯示當(dāng)前債券基金的投資性價比或不及股混基金，但從基金投資的角度來看，當(dāng)前欠配行情仍在演繹，短端利率向下修復(fù)之后長債利率有望接力修復(fù)，對于債券基金的投資者，建議關(guān)注以票息策略為主、配置短久期高等級信用債、并注意杠桿控制的基金。

QDII和商品基金:原油方面，3月最后兩周，由于美國原油庫存下降，疊加伊拉克原油庫爾德斯坦地區(qū)出口受阻，國際原油價格反彈。從供給端來看，俄羅斯原油增產(chǎn)能力下降，疊加OPEC持續(xù)減產(chǎn)、美國原油產(chǎn)量增速有限等因素影響，全球原油價格得到支撐；從需求端來看，以中國為代表的非OECD國家需求復(fù)蘇前景較為樂觀，受供需兩端變化影響，原油價格短期或維持震蕩走強(qiáng)。黃金方面，美聯(lián)儲加息預(yù)期降溫與全球避險情緒升溫兩大因素有望共同推升黃金價格，目前看后續(xù)風(fēng)險仍存在蔓延可能性，這或帶來黃金的避險屬性加速上升，疊加美債利率回落一同支撐黃金走強(qiáng)，建議關(guān)注受益于原油和黃金價格走強(qiáng)的產(chǎn)品。

大類資產(chǎn)配置建議

我們對積極型、穩(wěn)健型以及保守型三類不同風(fēng)險承受能力的投資者給予資產(chǎn)配置比例的建議，這三類投資者在權(quán)益類基金的配置比例區(qū)間分別為積極型60%-100%；穩(wěn)健型30%-80%，保守型10%-40%，權(quán)益類資產(chǎn)均衡配置比例分別是80%、55%和25%。當(dāng)判斷市場上漲概率較大時，我們會在權(quán)益類基金上配置較高的比例，反之則降低比例。

目前來看，去年10月以來A股已進(jìn)入牛市初期階段，后續(xù)可選擇增加一定權(quán)益類基金的投資比例，資產(chǎn)配置比例可以逐漸向積極型的權(quán)益類基金比例方面過渡。

積極型投資者可配置70%的權(quán)益類基金、20%的債券基金和10%的貨幣市場基金。其中權(quán)益類基金包括55%的主動股票混合型基金、10%的QDII基金和5%的商品型基金。穩(wěn)健型投資者可配置45%的權(quán)益類基金、25%的債券基金和30%的貨幣市場基金。其中權(quán)益類基金包括30%的主動股票混合型基金、10%的QDII基金和5%的商品型基金。保守型投資者可配置20%的權(quán)益類基金、40%的債券基金、40%貨幣市場基金。其中權(quán)益類基金包括10%的主動股票混合型基金、5%的QDII基金和5%的商品型基金。

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