投資邏輯

政策不斷優(yōu)化，推動行業(yè)高質量發(fā)展由于歷史原因，我國藥用輔料行業(yè)曾經具有小，散，亂的特點，最近幾年來，仿制藥一致性評價，相關審批和藥用輔料集中收集的實施，不斷加快了國產藥用輔料的升級換代，促進了行業(yè)整合，提高了國產替代速度此外，《醫(yī)藥工業(yè)發(fā)展十四五規(guī)劃》明確指出，將進一步規(guī)范藥用輔料，包裝材料等領域的標準體系和質量規(guī)范，不斷提升我國藥品制造水平藥用輔料頭生產企業(yè)成長空間提升，成長性確定

高端藥物制劑的發(fā)展促進了對新型藥用輔料的需求藥物正朝著高效，速效，長效，小劑量，毒副作用小的方向發(fā)展速釋，緩釋等口服控釋給藥系統，脂質體，脂微球，納米制劑等新型注射給藥系統，透皮，粘膜給藥系統等新型高端給藥系統成為趨勢高端藥物制劑的發(fā)展催生了對新型藥用輔料的需求，藥用輔料行業(yè)將在產業(yè)升級中不斷迎來新的發(fā)展機遇

何山藥用輔料，國產替代和注射級藥用輔料開啟雙增長極何山制藥有限公司是中國領先的固體制劑藥用輔料與上海醫(yī)藥股份有限公司，廣州醫(yī)藥股份有限公司，石家莊制藥股份有限公司等大型醫(yī)藥集團建立了長期業(yè)務關系，與賽諾菲，輝瑞等國際制藥公司建立了良好的合作關系2021年，公司營業(yè)收入6.2億元，同比增長16.1%2021年是何山藥業(yè)輔助國產替代戰(zhàn)略實施的第一年，主要替代25家進口客戶，替代進口業(yè)務快速增長日前，何山藥業(yè)股份有限公司自主研發(fā)的注射用藥用輔料龍膽酸在CDE公示，標志著公司經營范圍拓寬到注射用輔料領域注射級輔料盈利能力較高，未來有望進一步提升業(yè)績

國內注射級輔料龍頭威爾藥業(yè)在高壁壘下盈利能力大幅提升威爾制藥在注射用藥用輔料領域優(yōu)勢明顯目前，在CDE平臺注冊的藥用輔料共有51個品種，其中23個為注射級輔料注射吸毒輔助人員進入門檻高，因此盈利能力更強2021年，威爾制藥非注射用藥物輔料毛利率為38.82%，注射用藥物輔料毛利率達到92.59%

纖維素醚國際領軍企業(yè)山東何達，具備原料優(yōu)勢，向下游和高端延伸山東何達擁有3.8萬噸纖維素醚的產能，位居中國第一公司憑借纖維素醚原料優(yōu)勢，布局植物膠囊，是全行業(yè)唯一一家既能覆蓋纖維素醚又能覆蓋植物膠囊的企業(yè)

資本提案

我們看好藥用輔料行業(yè)升級和國內替代帶來的投資機會，建議關注:威爾制藥，何山制藥助劑，山東何達等。

風險警告

生產風險，競爭加劇風險，主要原材料價格波動風險，監(jiān)管風險，意外訂單。

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