公告顯示，第一大股東首創(chuàng)集團(tuán)與北京市國有資本運(yùn)營管理有限公司簽訂股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，后者以8.08元/股的價格收購前者持有的第一創(chuàng)業(yè)11.06%股權(quán)，轉(zhuǎn)讓總價37.55億。

本次股權(quán)變更后，首創(chuàng)集團(tuán)將持有第一創(chuàng)業(yè)1.6657%的股份，北京國管持有第一創(chuàng)業(yè)11.0576%股份，后者將成為第一創(chuàng)業(yè)第一大股東。

按照9月9日第一創(chuàng)業(yè)5.98元/股的收盤價計算，本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易溢價35%，8.08元/股的價格比第一創(chuàng)業(yè)近三年的股價高出80%。

截至9月15日，第一創(chuàng)業(yè)收盤價為6.29元，市場反應(yīng)平淡，投資者預(yù)期的連續(xù)上漲成為泡沫那么第一次創(chuàng)業(yè)的價值是什么，為什么北京郭關(guān)愿意以高溢價收購

01

避免踩線一參一控

首創(chuàng)集團(tuán)，全稱北京首創(chuàng)創(chuàng)業(yè)集團(tuán)，1995年由市政府辦公廳，市計委，市財政局所屬17家企業(yè)重組而成是北京市國資委下屬的國有企業(yè)經(jīng)過多年發(fā)展，首創(chuàng)集團(tuán)打造了環(huán)保產(chǎn)業(yè)，基礎(chǔ)設(shè)施，房地產(chǎn)，金融服務(wù)四大核心業(yè)務(wù)，布局文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)

目前，首創(chuàng)集團(tuán)旗下有三家上市公司，首創(chuàng)環(huán)保，首都魁大學(xué)，資本環(huán)境和一家在新三板上市的公司，資本氛圍。

今年，首創(chuàng)集團(tuán)將迎來第四家上市公司——首創(chuàng)證券。

首創(chuàng)證券已于2022年9月1日通過發(fā)審委IPO審核，上市指日可待。

這筆交易可能與首創(chuàng)證券上市有很大關(guān)系。

首創(chuàng)證券招股說明書顯示，首創(chuàng)集團(tuán)持有首創(chuàng)證券股份約15.52億股，占總股本的63.08%，為公司控股股東。

此前，為避免同一股東旗下證券公司之間的關(guān)聯(lián)交易和同業(yè)競爭，證監(jiān)會對證券行業(yè)提出了一參一控的政策要求所謂一參一控，是指同一實(shí)際控制人控制的一家機(jī)構(gòu)或者多家機(jī)構(gòu)參股的證券公司不得超過兩家，控股的證券公司不得超過一家

由于首創(chuàng)集團(tuán)已經(jīng)控制了首創(chuàng)證券，所以對于另一家證券公司只能是以參股的形式。

首創(chuàng)集團(tuán)同意轉(zhuǎn)讓第一創(chuàng)業(yè)股份前，持有第一創(chuàng)業(yè)12.72%的股權(quán)，為第一大股東，與第二大股東華新宇相差6%雖然第一創(chuàng)業(yè)一直聲稱自己沒有實(shí)際控制人，但首創(chuàng)集團(tuán)的持股比例遠(yuǎn)高于第一創(chuàng)業(yè)其他股東，且在8名非獨(dú)立董事中，首創(chuàng)集團(tuán)占有兩席，話語權(quán)較大

發(fā)審委也對首創(chuàng)集團(tuán)持有首開股份提出了諸多質(zhì)疑，如首創(chuàng)集團(tuán)是否有具體安排防止首創(chuàng)集團(tuán)變相突破證券公司一參一控規(guī)定。

所以，這一次首創(chuàng)集團(tuán)轉(zhuǎn)讓第一創(chuàng)業(yè)的股權(quán)，確實(shí)可能為首創(chuàng)證券上市掃清障礙。

此外，交易對手北京郭關(guān)于2008年12月由北京市政府設(shè)立，注冊資本為500億元，也是北京SASAC的子公司因此，本次交易也可以看作是北京SASAC的一次內(nèi)部資產(chǎn)重組

02

第一，創(chuàng)業(yè)不進(jìn)則退。

在這次股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易中，最受關(guān)注的就是轉(zhuǎn)讓價格。

根據(jù)協(xié)議，第一創(chuàng)業(yè)11.0576%股權(quán)轉(zhuǎn)讓價格為8.08元/股，轉(zhuǎn)讓總價為37.55億元。

第一創(chuàng)業(yè)100%股權(quán)估值為339.55億元，在上市后60%的時間里高于其市值，在最近三年80%的時間里高于其市值。

但從PB來看，這筆交易對應(yīng)的是2.25倍的第一創(chuàng)業(yè)PB申萬二級行業(yè)分類下的證券板塊，行業(yè)平均僅為1.62倍，中位數(shù)為1.24倍2.25倍PB僅低于華林證券，東方財富，金龍，中信建投，CICC，財大證券

從PE來看，第一創(chuàng)業(yè)本次交易的PE為51.29倍，也遠(yuǎn)高于21.26倍的行業(yè)平均水平。

高估值的另一面，第一創(chuàng)業(yè)被兩個股東反復(fù)減持它的價值是什么

首先，從大的排名來看，在中國證券業(yè)協(xié)會公布的2021年證券公司經(jīng)營業(yè)績排名中，第一創(chuàng)業(yè)的總資產(chǎn)排名第53位，凈資產(chǎn)排名第47位，營業(yè)收入排名第49位，凈利潤排名第50位，凈資產(chǎn)收益率排名第48位，整體處于行業(yè)中游。

可是，近兩年來，在競爭激烈的證券行業(yè)，第一創(chuàng)業(yè)的表現(xiàn)并不亮眼除凈資產(chǎn)排名略有上升外，總資產(chǎn)，營收，凈利潤，凈資產(chǎn)收益率排名都在下降2019年還在中上游，現(xiàn)在有退步跡象

在年報中，第一創(chuàng)業(yè)反復(fù)強(qiáng)調(diào)致力于成為以固定收益特色和資產(chǎn)管理為核心的證券公司。

這也體現(xiàn)在其收入結(jié)構(gòu)上2021年，第一創(chuàng)業(yè)投資管理業(yè)務(wù)占比最高，為33%，其次是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比25%，固定收益業(yè)務(wù)占比12%，自營業(yè)務(wù)占比11%，投行業(yè)務(wù)占比5%，其他業(yè)務(wù)收入占比9%

2019年，2020年和2021年，第一創(chuàng)業(yè)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營收8.55億元，8.13億元和10.88億元2022年上半年營收5.82億元，同比增長22%總規(guī)模保持高速增長

截至2022年6月30日，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)重要子公司金創(chuàng)何新受托管理資金總額7741.16億元，較2021年末下降4.51%其中，公募基金受托管理金額同比增長28.46%，達(dá)到888.41億元，成為增長亮點(diǎn)創(chuàng)合信股票型基金近三年和兩年收益率分別為180.94%和86.22%，行業(yè)排名第4和第6

從營收增速和子公司產(chǎn)品的市場表現(xiàn)來看，第一創(chuàng)業(yè)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)堪稱公司的壓艙石。

但從上述統(tǒng)計排名表可以看出，根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計，第一創(chuàng)投管理業(yè)務(wù)收入排名從2019年的22位下降到2021年的34位中銀國際，華安證券，浙商證券，平安證券等十余家券商去年超越了第一創(chuàng)業(yè)

與此同時，第一創(chuàng)投管理業(yè)務(wù)的毛利率也大幅下降，從2019年的46.23%降至2021年的26.83%。

資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)排名靠前的證券公司中，中信證券2021年資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)毛利率為49%，國泰君安為56%，海通證券為54%，CICC為37%，光大證券為58%，其他公司。

這樣一來，第一筆創(chuàng)投管理業(yè)務(wù)的質(zhì)量可能就沒有看上去那么美好了。

在固定收益業(yè)務(wù)方面，第一創(chuàng)業(yè)涉及固定收益產(chǎn)品的銷售和投資交易，包括國債，地方政府債券，政策性金融債，非金融企業(yè)債務(wù)融資工具等固定收益產(chǎn)品的銷售，以及參與銀行間市場各類固定收益產(chǎn)品的交易，履行銀行間市場做市商義務(wù)，參與國債期貨，利率互換等衍生品交易。

2019年至2021年，固定收益業(yè)務(wù)營業(yè)收入分別為4.3億元，3.56億元和4.03億元，同比增速分別為3.69%，—17.15%和13.17%，上半年營收2.07億元，同比增長32.24%。

可以看出，固定收益業(yè)務(wù)的收入并不穩(wěn)定，其毛利率近三年在33%—66%之間來回波動。

一方面，其在銀行間市場的交易活躍度大幅提升例如，上半年銀行間和交易所市場債券交易量為2.61萬億元，同比增長42%，銀行間市場做市交易量為8619億元，同比增長67%，拉動了業(yè)務(wù)收入和毛利率的增長

另一方面，定收銷售競爭日趨激烈由于各類債券承銷商的不斷擴(kuò)大，盡管今年上半年第一創(chuàng)業(yè)銷售的產(chǎn)品數(shù)量為3182只，同比增長22%，但總銷售金額同比下降32%，至912.68億元

在固定收益產(chǎn)品的銷售壓力下，第一創(chuàng)業(yè)固定收益業(yè)務(wù)上半年實(shí)現(xiàn)的營收增長和毛利率回升能否維持，還有待觀察。

03

朋友北京郭關(guān)

在9月10日披露的詳式權(quán)益報告書中，北京國管表示，第一創(chuàng)業(yè)股份轉(zhuǎn)讓后，北京國管可積極調(diào)動各方優(yōu)質(zhì)資源，進(jìn)一步推動第一創(chuàng)業(yè)市場拓展和業(yè)務(wù)發(fā)展，加強(qiáng)股東賦能和戰(zhàn)略協(xié)同，促進(jìn)第一創(chuàng)業(yè)價值提升和國有資產(chǎn)保值增值。

事實(shí)上，早在接管之前，它就與第一創(chuàng)業(yè)在業(yè)務(wù)上有著密切的關(guān)系。

北京國政實(shí)力雄厚截至2021年底，其總資產(chǎn)為3.33萬億元2021年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.41萬億元，凈利潤654億元

截至目前，北京國政已納入京能集團(tuán)，首開集團(tuán)，首鋼集團(tuán)，京城機(jī)電集團(tuán)，北汽集團(tuán)，同仁堂集團(tuán)等14家市屬企業(yè)集團(tuán)北京郭關(guān)還直接持有金隅集團(tuán)，北京城鄉(xiāng)，BOE，華潤醫(yī)藥，梁靜控股等多家上市公司的股份

其中，金隅集團(tuán)曾是第一創(chuàng)業(yè)投資銀行的大客戶包括2020金隅集團(tuán)公開發(fā)行公司債項(xiàng)目，2021冀東水泥M&A項(xiàng)目，a股市場第二大資產(chǎn)規(guī)模M&A項(xiàng)目，以及更早的兩次定向增發(fā)等，第一次創(chuàng)業(yè)就涉及到了

以北京國政的產(chǎn)業(yè)資源，未來第一創(chuàng)業(yè)可能會在業(yè)務(wù)發(fā)展上有所表現(xiàn)。

目前，我國證券公司業(yè)務(wù)同質(zhì)化嚴(yán)重，業(yè)務(wù)品種和目標(biāo)客戶群體相似，行業(yè)整體競爭日趨激烈部分券商為了應(yīng)對行業(yè)內(nèi)卷，通過發(fā)行上市，公開融資等方式壯大資本實(shí)力，有的券商通過并購擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，取長補(bǔ)短，有的券商做精做細(xì)，打造特色業(yè)務(wù)，形成差異化競爭優(yōu)勢

對于第一創(chuàng)業(yè)等中等券商而言，打造特色固定收益業(yè)務(wù)，夯實(shí)核心業(yè)務(wù)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)戰(zhàn)略，是形成專業(yè)聲譽(yù)和競爭優(yōu)勢的重要途徑但其資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和固定收益業(yè)務(wù)的業(yè)績并不穩(wěn)定，公司成長性存在隱憂

這一次，北京郭關(guān)股份不僅給第一創(chuàng)業(yè)帶來了客戶或項(xiàng)目資源今年以來，包括CICC，中信證券，東方證券和興業(yè)證券在內(nèi)的配股籌資已超過100億在熱衷于配股融資的券商中，如果未來第一創(chuàng)業(yè)也想通過配股來壯大資本實(shí)力，有一個資金實(shí)力雄厚的大股東也有助于配股融資的順利進(jìn)行

鄭重聲明：此文內(nèi)容為本網(wǎng)站轉(zhuǎn)載企業(yè)宣傳資訊，目的在于傳播更多信息，與本站立場無關(guān)。僅供讀者參考，并請自行核實(shí)相關(guān)內(nèi)容。