在經(jīng)歷了去年年末到今年年初的“推土機(jī)”式上漲后，伴隨市場(chǎng)輪動(dòng)加快，醫(yī)藥板塊近期“偃旗息鼓”，幾乎回吐前期漲幅。

“短期受醫(yī)保政策周期影響，醫(yī)藥板塊估值階段性下行，目前處于歷史相對(duì)底部區(qū)域，中長(zhǎng)期看，仍是具備成長(zhǎng)性的大賽道。”東方基金副總經(jīng)理、權(quán)益投資總監(jiān)許文波，東方基金權(quán)益研究部高級(jí)研究員蔡尚軍共同表示。

“醫(yī)藥板塊機(jī)會(huì)較多，其中創(chuàng)新是我們最為看好的方向，具體包括創(chuàng)新藥、創(chuàng)新醫(yī)療器械、創(chuàng)新型中藥?！痹S文波認(rèn)為，近幾年，創(chuàng)新藥技術(shù)出現(xiàn)明顯躍升，創(chuàng)新醫(yī)療器械新公司不斷增多，但市場(chǎng)尚未形成價(jià)值發(fā)現(xiàn)合力，那些在技術(shù)層面具備“從0到1”研發(fā)能力的“真創(chuàng)新”公司前景廣闊，后市將展開(kāi)巨大想象空間。基于此，東方基金將于4月3日發(fā)行東方創(chuàng)新醫(yī)療股票型證券投資基金，由投資老將許文波擬任基金經(jīng)理。這不僅是東方基金旗下的首只醫(yī)藥主題基金，也是許文波首次聚焦主題賽道。

醫(yī)藥板塊持續(xù)磨底 具備配置價(jià)值

問(wèn):最近醫(yī)藥板塊走勢(shì)較弱，幾乎回吐2022年12月-2023年2月漲幅，原因是什么？行情何時(shí)能回來(lái)？

蔡尚軍:醫(yī)療板塊前期的大幅上漲主要因?yàn)閯?chuàng)新藥和中藥行情比較好。其中，創(chuàng)新藥上漲是因?yàn)槿ツ?月份醫(yī)保局公布了創(chuàng)新藥醫(yī)保談判和續(xù)約規(guī)則，市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)創(chuàng)新藥降價(jià)幅度趨于理性溫和，板塊估值顯著修復(fù)；中藥上漲則是因?yàn)檎叨酥С至Χ容^大。

近期走勢(shì)偏弱主要也是因?yàn)閯?chuàng)新藥和中藥先后都在回調(diào)，創(chuàng)新藥回調(diào)是因?yàn)槿蛄鲃?dòng)性預(yù)期波動(dòng)較大，包括美國(guó)CPI超預(yù)期、SVB破產(chǎn)事件；中藥回調(diào)是因?yàn)槿珖?guó)中成藥近期集采的影響。總體來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在醫(yī)藥持續(xù)磨底，我們對(duì)未來(lái)1-2年醫(yī)藥板塊的行情保持樂(lè)觀，但具體到哪個(gè)月份行情反轉(zhuǎn)暫不明確。

問(wèn):當(dāng)前醫(yī)藥板塊的配置價(jià)值如何？后市有哪些新機(jī)遇？

蔡尚軍:從估值角度，目前醫(yī)藥動(dòng)態(tài)PE 23.7倍，整個(gè)板塊2022年動(dòng)態(tài)PE26-27倍，目前可能仍處于歷史底部區(qū)域；從基本面角度，醫(yī)保支出增速和醫(yī)藥行業(yè)收入增速保持高于GDP增速，集采政策對(duì)板塊的影響邊際減小，創(chuàng)新藥醫(yī)保談判價(jià)格預(yù)期改善，疫情之后行業(yè)基本面也朝著穩(wěn)中向好的方向發(fā)展。從估值和基本面兩個(gè)角度看，當(dāng)前醫(yī)療板塊具備配置價(jià)值。

后市我們持續(xù)關(guān)注創(chuàng)新、消費(fèi)醫(yī)藥、中藥等方向，看好突破性創(chuàng)新產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)更好的療效，滿足之前未被滿足的臨床需求，看好部分消費(fèi)醫(yī)療需求在行業(yè)降價(jià)之后，滲透率顯著提升，從而帶來(lái)比較好的投資機(jī)會(huì)和發(fā)展機(jī)遇。

關(guān)注具備底層創(chuàng)新研發(fā)能力的公司

問(wèn):為什么說(shuō)醫(yī)療行業(yè)是永遠(yuǎn)的“朝陽(yáng)行業(yè)”？

蔡尚軍:隨著城鎮(zhèn)化、老齡化、疾病譜變化，社會(huì)對(duì)醫(yī)藥和醫(yī)療的需求將持續(xù)增長(zhǎng)。

首先，國(guó)內(nèi)老年人占比持續(xù)提升，對(duì)藥物需求保持增長(zhǎng)。2021年65歲及以上老齡人數(shù)超過(guò)2億，占比提升至14.2%。

其次，疾病譜不斷變化。疾病譜是指疾病在不同人群、不同時(shí)期的發(fā)病率與死亡率，隨人口結(jié)構(gòu)、生活方式、生存環(huán)境及醫(yī)療技術(shù)的變化而不斷改變。從傳染病到高血壓(1970-1990)、高血脂藥物+精神疾病藥物(1990-2005)、自身免疫疾病(2005-2015)再到癌癥治療(2015-至今)，隨著疾病譜的變化和相應(yīng)創(chuàng)新治療藥物的研發(fā)和商業(yè)化，相應(yīng)的疾病治療需求不斷得到滿足。

最后，創(chuàng)新治療技術(shù)持續(xù)延長(zhǎng)患者的生存期。從1975年開(kāi)始，多發(fā)性骨髓瘤治療方案經(jīng)歷了化療、移植、靶向、免疫治療、細(xì)胞基因治療的發(fā)展過(guò)程，治療方式從化療、小分子靶向藥，逐步升級(jí)到生物大分子單抗藥物、Car-T等技術(shù)，全部患者對(duì)應(yīng)的中位數(shù)生存期從23個(gè)月提升到了72個(gè)月，患者生存期延長(zhǎng)，相應(yīng)的藥物需求也會(huì)增加。

上述行業(yè)變化都會(huì)帶來(lái)較好的投資機(jī)會(huì)，所以醫(yī)藥行業(yè)從中長(zhǎng)期看值得重點(diǎn)關(guān)注。

問(wèn):創(chuàng)新醫(yī)療的“創(chuàng)新性”標(biāo)準(zhǔn)是什么？什么樣的創(chuàng)新算是“真創(chuàng)新”？

許文波:“創(chuàng)新”的核心在于效果，是否能通過(guò)更多全新的治療方案，比如非開(kāi)放性的手術(shù)、更少的化療；以及全新的技術(shù)，比如基因技術(shù)、細(xì)胞治療和免疫治療等，去真正實(shí)現(xiàn)更好的疾病治療安全性和有效性，提升患者體驗(yàn)。

蔡尚軍:我們更關(guān)注真正做創(chuàng)新研發(fā)的公司，包括具備底層創(chuàng)新研發(fā)能力的公司，對(duì)于單純license in或者做劑型微創(chuàng)新的公司會(huì)謹(jǐn)慎一些。舉個(gè)例子，像DS8201對(duì)Her2低表達(dá)乳腺癌患者實(shí)現(xiàn)了更好的治療效果，ORR、PFS和OS相比標(biāo)準(zhǔn)療法都顯著提升，這種有突破性的創(chuàng)新在我們看來(lái)就是“真創(chuàng)新”。

AI+醫(yī)療將提升診療效率和準(zhǔn)確度

問(wèn):如何看醫(yī)療產(chǎn)業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型？AI+醫(yī)療，能碰撞出什么火花，在哪些場(chǎng)景出現(xiàn)落地？

蔡尚軍:醫(yī)療產(chǎn)業(yè)的信息化和數(shù)字化一直是行業(yè)痛點(diǎn)，由于各個(gè)省市、醫(yī)院的各種疾病數(shù)據(jù)缺乏統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，相互之間無(wú)法互聯(lián)互通，導(dǎo)致了醫(yī)療體系的效率提升存在困難。未來(lái)，隨著國(guó)家對(duì)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的重視和加大投入，相信有越來(lái)越多的醫(yī)療信息化國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、地方標(biāo)準(zhǔn)出臺(tái)，行業(yè)發(fā)展整體是向好的。

AI+醫(yī)療可以顯著提升效率，長(zhǎng)期發(fā)展風(fēng)向沒(méi)有問(wèn)題，短期需要考慮的是，能否以較好的商業(yè)模式落地，能否實(shí)現(xiàn)盈利。就落地場(chǎng)景而言，在許多方面還是很有前景的，比如AI圖像識(shí)別可以替代醫(yī)生去識(shí)別一些比較細(xì)微的病變，在提高診療效率的同時(shí)提升準(zhǔn)確度。

問(wèn):此次新發(fā)產(chǎn)品將采用何種管理思路？選股門(mén)檻是什么？

許文波:立足于對(duì)醫(yī)藥行業(yè)政策周期和行業(yè)自身運(yùn)行周期的理解，自上而下，把握醫(yī)藥細(xì)分行業(yè)景氣向上的投資機(jī)會(huì)；自下而上，尋找具備長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)勢(shì)個(gè)股。仍舊堅(jiān)持“絕對(duì)收益思路”，以合理價(jià)格買(mǎi)入具備長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司，讓基金的投資者和持有人有獲得感。

從投資方向而言，我們主要選取A股中與創(chuàng)新藥有關(guān)的一百多家公司，以及港股中生物醫(yī)藥方面有代表性的五六十家公司。遴選門(mén)檻有三:一是公司自身發(fā)展是否有足夠強(qiáng)的前景，尤其在新技術(shù)方面是否有獨(dú)占性產(chǎn)品和專(zhuān)利，具有充足的獨(dú)特性；二是是否具有合理的估值，在市場(chǎng)上是否有足夠大的空間，它現(xiàn)在的價(jià)格和所處的階段是否更適合二級(jí)市場(chǎng)上的股票投資者；三是產(chǎn)品波動(dòng)性，綜合考慮它的長(zhǎng)期存在價(jià)值將給持有人帶來(lái)何種投資體驗(yàn)。

嘉賓簡(jiǎn)介:

許文波，東方基金副總經(jīng)理、權(quán)益投資總監(jiān)，東方創(chuàng)新醫(yī)療股票型證券投資基金擬任基金經(jīng)理。吉林大學(xué)工商管理碩士，22年投資從業(yè)經(jīng)歷，7年公募基金管理經(jīng)驗(yàn)?，F(xiàn)任東方精選混合型開(kāi)放式證券投資基金基金經(jīng)理、東方強(qiáng)化收益?zhèn)妥C券投資基金基金經(jīng)理、東方龍混合型開(kāi)放式證券投資基金基金經(jīng)理、東方欣冉九個(gè)月持有期混合型證券投資基金基金經(jīng)理。

蔡尚軍，東方基金權(quán)益研究部高級(jí)研究員。清華大學(xué)藥物化學(xué)專(zhuān)業(yè)博士，6年投研從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，2020年8月加盟東方基金，研究領(lǐng)域深度覆蓋創(chuàng)新藥-CXO產(chǎn)業(yè)鏈、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)、生物制品等。

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