最近兩個(gè)交易日，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板都出現(xiàn)了較大漲幅，創(chuàng)業(yè)板重回技術(shù)牛市。經(jīng)過(guò)一輪大調(diào)整，各種熱門(mén)賽道股紛紛呈現(xiàn)“第二春”。雖然市場(chǎng)仍存疑，但資金已經(jīng)逐漸走出情緒驅(qū)動(dòng)的牛市格局。在這個(gè)過(guò)程中，美國(guó)的復(fù)產(chǎn)和減稅預(yù)期可以看作是市場(chǎng)上漲的主要原因，但根本原因是寬信貸的預(yù)期和信號(hào)在增強(qiáng)，因?yàn)閷捫刨J是提振成長(zhǎng)股估值的“主力”。

從之前的行情來(lái)看，信用擴(kuò)張是牛市的重要基礎(chǔ)。2018年宏觀降杠桿后，疊加美國(guó)消費(fèi)快速下降，中國(guó)經(jīng)濟(jì)壓力凸顯，外貿(mào)和就業(yè)大幅下降。2019年一季度，隨著全面信貸擴(kuò)張的出現(xiàn)，股市出現(xiàn)快速反彈；2020年全球新冠肺炎疫情期間，實(shí)體經(jīng)濟(jì)也面臨需求下降、預(yù)期減弱等不利局面。但隨著當(dāng)年二三季度全面信貸擴(kuò)張的開(kāi)啟，市場(chǎng)也迎來(lái)了非?？捎^的上漲。值得一提的是，在這兩個(gè)時(shí)期，成長(zhǎng)股的表現(xiàn)尤為突出。

站下來(lái)看現(xiàn)在的市場(chǎng)，美國(guó)復(fù)產(chǎn)減稅的利好預(yù)期其實(shí)已經(jīng)很明顯了，但市場(chǎng)可能還是會(huì)懷疑廣義信貸的質(zhì)量。不過(guò)，有跡象表明，結(jié)構(gòu)性廣義信貸可能已經(jīng)打開(kāi)。

從政策來(lái)看，5月31日，中國(guó)政府網(wǎng)全文發(fā)布了《關(guān)于扎實(shí)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的一攬子政策措施》，主要包括6個(gè)方面33條政策。這“33條”也被不少專(zhuān)業(yè)人士認(rèn)為是當(dāng)前“寬信貸”政策的具體實(shí)施方案。從銀行間市場(chǎng)來(lái)看，周一上海銀行間同業(yè)拆放利率(上海銀行間同業(yè)拆放利率)全線上漲，Shibor的期限利率也在最近10個(gè)交易日呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)。此外，周一，國(guó)有股的接受率也有較大幅度的上漲。在央行沒(méi)有收緊貨幣的背景下，這種趨勢(shì)的出現(xiàn)往往意味著資金可能正在從銀行流向其他地方，這是寬信貸的起點(diǎn)。從過(guò)往行情來(lái)看，在此背景下，成長(zhǎng)股的估值空間往往不受解禁等利空因素的影響。反而會(huì)因?yàn)閷捫刨J的到來(lái)而提高成長(zhǎng)股的估值。

但需要注意的是，從全球來(lái)看，仍處于復(fù)雜時(shí)期，各種變量仍會(huì)影響經(jīng)濟(jì)預(yù)期，從而降低信貸質(zhì)量。國(guó)內(nèi)方面，5月PMI顯示當(dāng)前經(jīng)濟(jì)處于弱復(fù)蘇狀態(tài)，就業(yè)壓力依然較大。如果疫情復(fù)發(fā)，仍可能影響貸款需求。當(dāng)然，也是在這樣一個(gè)時(shí)期，在寬信貸得到確認(rèn)，社會(huì)融資規(guī)模明顯提升之前，市場(chǎng)仍然會(huì)保持充裕的流動(dòng)性。所以市場(chǎng)可能已經(jīng)處于“危機(jī)中有機(jī)，機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)”的階段。

編輯:葉淑君

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