投資要點(diǎn):

宏觀:上周國際原油價(jià)格繼續(xù)上漲，帶動(dòng)國內(nèi)工業(yè)品價(jià)格指數(shù)上漲。美聯(lián)儲(chǔ)加息態(tài)度強(qiáng)硬，美債收益率小幅反彈，人民幣匯率在6.7附近波動(dòng)。高頻景氣指數(shù)顯示，上周中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能較5月底有所下降，但整體中樞仍在上移。繼全國穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)市場會(huì)議后，6月1日，全國例會(huì)再次部署穩(wěn)增長政策，要求落實(shí)一攬子穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)政策措施，新增退稅1400多億元，7月份全部退還；金融支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，需要增加政策性銀行信貸額度8000億元。6月2日，中國人民銀行表示，將進(jìn)一步加強(qiáng)穩(wěn)健貨幣政策的實(shí)施。5月通脹方面，食品價(jià)格漲幅趨于緩和，CPI可能基本穩(wěn)定。在高基數(shù)的影響下，PPI可能會(huì)繼續(xù)下降。目前穩(wěn)增長政策密集出臺(tái)，且基調(diào)較高。預(yù)計(jì)隨著其有效性的逐步顯現(xiàn)，5月份的貨幣信貸數(shù)據(jù)和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將好于4月份，二季度將是全年經(jīng)濟(jì)的底部。隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期的增強(qiáng)，利率債長期收益率上行空間也將加大。

股票:上周全球主要指數(shù)漲跌互現(xiàn)，歐美市場下跌，亞太市場上漲。國內(nèi)市場普遍反彈，科技創(chuàng)新板50、創(chuàng)業(yè)板50分別上漲8.67%、6.19%；上證50漲幅相對較小。上周滬深兩市日均成交8809億元，較上周上漲+4.0%，成交額小幅回升。6個(gè)行業(yè)上漲，4個(gè)行業(yè)下跌；汽車、電子、新能源、機(jī)械等行業(yè)漲幅居前；煤炭、地產(chǎn)、建筑等行業(yè)跌幅居前。服務(wù)機(jī)器人、橡膠、半導(dǎo)體等概念板塊漲幅居前；網(wǎng)絡(luò)游戲、新型城鎮(zhèn)化、精準(zhǔn)扶貧等概念跌幅居前。隨著全國復(fù)工復(fù)產(chǎn)的加快，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策的落實(shí)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的加快，6月份PMI數(shù)據(jù)可能重回?cái)U(kuò)張區(qū)間。美國就業(yè)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏可能不變。5月，美國創(chuàng)造了39萬個(gè)非農(nóng)業(yè)就業(yè)崗位。美國總統(tǒng)拜登表示，抗擊通脹是他的首要經(jīng)濟(jì)任務(wù)。美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)在5月和6月分別加息50個(gè)基點(diǎn)。隨著國內(nèi)政策刺激和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，國內(nèi)市場持續(xù)反彈。建議關(guān)注穩(wěn)增長、漲價(jià)、消費(fèi)、科技等政策刺激領(lǐng)域的機(jī)會(huì)。

債券:5月底6月初債市收復(fù)漲幅，曲線走陡。收益率前半周快速上漲，后半周放緩。具體來說，上海和北京的情況在周末有所改善，推動(dòng)利率在周一波動(dòng)上行。尾盤上海解封消息發(fā)布后，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期加強(qiáng)，債券收益率快速上漲。周二公布的5月份PMI數(shù)據(jù)超出預(yù)期。國務(wù)院下發(fā)通知，6月底前完成全年專項(xiàng)債券發(fā)行，財(cái)政部部署多項(xiàng)穩(wěn)增長政策措施。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和債券供給增加的預(yù)期下，早盤債券收益率維持上行勢頭，午后高位震蕩。周三財(cái)新PMI弱勢債市早盤小幅反彈。午后債市再度下跌，尾盤資金有所收斂。周四早盤債市再度小幅反彈，午后收益率上行。月前后復(fù)工復(fù)產(chǎn)消息占優(yōu)，大規(guī)模資產(chǎn)交易回暖可期。股票和商品市場強(qiáng)勁，債券市場疲軟。資金面略有收斂，同業(yè)存單收益率上漲。債市短期邏輯以復(fù)蘇預(yù)期加強(qiáng)和供給增加為主。債券市場最近走弱，收益率曲線再次變陡。中短期來看，債市主要關(guān)注的是資金面，收益率有望震蕩或小幅上行。中期債券市場走向的決定性因素仍然是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的幅度和進(jìn)度?？紤]到房地產(chǎn)銷售改善緩慢，居民信貸意愿較低，信貸資產(chǎn)相對匱乏，“資產(chǎn)荒”的格局將大概率持續(xù)一段時(shí)間。我們認(rèn)為債券市場動(dòng)蕩的可能性相當(dāng)大。

資產(chǎn)配置:股票25%，債券25%，商品25%，REITs 25%。

風(fēng)險(xiǎn)提示:政策和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)測不如預(yù)期，突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)事件等。大資產(chǎn)配置模擬組合僅用于回測，過去的收益率不代表未來的情況。

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