陳佳鑫

鄭少娜

在今年IPO市場收緊、政策鼓勵(lì)并購的背景下，企業(yè)選擇被上市公司收購實(shí)現(xiàn)曲線上市，也不失為良策。

10月8日，科源制藥發(fā)布公告稱，公司股票臨時(shí)停牌，正在籌劃以發(fā)行股份等方式購買山東宏濟(jì)堂制藥集團(tuán)股份有限公司(下稱“宏濟(jì)堂”)控制權(quán)。

宏濟(jì)堂是一家“老字號(hào)”中藥企業(yè)，創(chuàng)始于1907年，曾兩次進(jìn)行IPO輔導(dǎo)上市未果。此外，宏濟(jì)堂與科源制藥屬于同一股東控制下的企業(yè)，本次收購將構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。

從歷史業(yè)績來看，宏濟(jì)堂的業(yè)務(wù)規(guī)模并不亞于科源制藥，合并后科源制藥的規(guī)?；?qū)@著提升。

不過從業(yè)務(wù)來看，宏濟(jì)堂產(chǎn)品涵蓋中成藥、阿膠、中藥飲片等，與以化學(xué)原料藥及其制劑為主的科源制藥產(chǎn)品差異較大，雙方業(yè)務(wù)協(xié)同空間存疑。

10月9日、11日，就雙方如何實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)協(xié)同、上半年業(yè)績變化原因等問題，時(shí)代投研向科源制藥發(fā)函并致電詢問，截至發(fā)稿前對(duì)方仍未回復(fù)。

“中藥老字號(hào)”兩次IPO未果

公告顯示，科源制藥與宏濟(jì)堂的控股股東皆為力諾投資控股集團(tuán)有限公司，皆屬于力諾集團(tuán)股份有限公司旗下企業(yè)。

2019年底，力諾集團(tuán)曾計(jì)劃通過借殼上市的方式，將科源制藥與宏濟(jì)堂整合進(jìn)一家上市公司中。

2019年12月，亞星化學(xué)發(fā)布公告稱，公司擬通過發(fā)行股份的方式購買科源制藥100%股份及宏濟(jì)堂100%股份，將導(dǎo)致公司控股股東、實(shí)際控制人發(fā)生變更，可能構(gòu)成重組上市。

不過，由于交易各方對(duì)該次重組的交易價(jià)格、業(yè)績承諾及補(bǔ)償?shù)群诵氖马?xiàng)未能達(dá)成一致，最終上述交易折戟。

隨后，科源制藥與宏濟(jì)堂各自啟動(dòng)IPO進(jìn)程。2021年6月，科源制藥創(chuàng)業(yè)板IPO獲得受理，耗時(shí)不到兩年，2023年4月，科源制藥登陸創(chuàng)業(yè)板。

而宏濟(jì)堂的IPO之路并沒有科源制藥這么順利。在科源制藥IPO獲受理三個(gè)月后，2021年9月，宏濟(jì)堂啟動(dòng)IPO輔導(dǎo)，但遲遲無下文；2024年1月，宏濟(jì)堂將輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)更換為中信建投，再次啟動(dòng)IPO輔導(dǎo)，但至今亦無下一步進(jìn)展。

科源制藥面臨業(yè)績下滑壓力

對(duì)科源制藥來說，收購宏濟(jì)堂是否為一種好的選擇呢？

財(cái)報(bào)顯示，近年來科源制藥存在業(yè)績下滑的壓力。上市首年，2023年，科源制藥實(shí)現(xiàn)營收4.48億元，同比微增1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7703.94萬元，同比減少15.6%；2024年上半年，該公司歸母凈利潤同比減少29.52%，下滑幅度進(jìn)一步擴(kuò)大。

而收購宏濟(jì)堂或能顯著擴(kuò)大科源制藥的業(yè)績規(guī)模。Wind顯示，宏濟(jì)堂的最新財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)截至2019年末，2019年，宏濟(jì)堂營業(yè)收入達(dá)4.67億元，歸母凈利潤為0.84億元；同期科源制藥的營業(yè)收入及歸母凈利潤分別為3.11億元及0.3億元，皆低于宏濟(jì)堂。

直到2023年，科源制藥的營業(yè)收入及歸母凈利潤仍低于2019年宏濟(jì)堂的業(yè)績水平，可見宏濟(jì)堂的業(yè)務(wù)規(guī)模并不亞于科源制藥。

若近年來宏濟(jì)堂業(yè)績未顯著收縮，科源制藥收購宏濟(jì)堂將顯著擴(kuò)大業(yè)績規(guī)模。

中西藥業(yè)務(wù)協(xié)同空間存疑

從產(chǎn)品角度來看，兩家企業(yè)的業(yè)務(wù)協(xié)同前景似乎并不佳。

財(cái)報(bào)顯示，科源制藥自設(shè)立以來始終專注于化學(xué)原料藥的研發(fā)和制造，并以特色原料藥為基礎(chǔ)，拓展部分化學(xué)藥品制劑業(yè)務(wù)，產(chǎn)品覆蓋降糖類、麻醉類、心血管類及精神類等重點(diǎn)疾病領(lǐng)域。

科源制藥以化學(xué)原料藥為主，而宏濟(jì)堂則以中成藥產(chǎn)品為主，產(chǎn)品差異度較大，兩者的業(yè)務(wù)協(xié)同空間或較為有限。

且從歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，宏濟(jì)堂業(yè)績并不穩(wěn)定，并入后能否扭轉(zhuǎn)科源制藥的業(yè)績頹勢同樣存疑。

Wind顯示，2014年、2015年、2017年、2018年、2019年，宏濟(jì)堂的營收分別為2.61億元、4.19億元、4.89億元、5.15億元、4.67億元，存在一定波動(dòng)；而盈利的波動(dòng)則更為劇烈，同期宏濟(jì)堂的歸母凈利潤分別為1.41億元、2.23億元、0.2億元、0.46億元、0.84億元。

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