核心觀點(diǎn):2022年4月27日，中國光大銀行披露2022年第一季度報(bào)告我們的評論如下:業(yè)績增速回落2022年一季度，公司營收，PPOP和歸母凈利潤同比分別增長0.12%，—0.05%和1.98%環(huán)比2021年下降7.02pct，5.23pct，12.75pct，從業(yè)績拆分來看，規(guī)模增長是主要的正貢獻(xiàn)因素，凈息差是主要的負(fù)貢獻(xiàn)因素，撥備計(jì)提減緩了對業(yè)績的支撐該公司的息差面臨壓力根據(jù)我們的測算，2022Q1，公司凈息差為1.89%，同比下降21BP，同比2021年下降16BP息差下行壓力不變主要原因可能是房地產(chǎn)調(diào)整和疫情影響，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生信貸需求疲軟，終端貸款利率下行同時(shí)，為保持規(guī)模增速，資產(chǎn)端低收益的同業(yè)資產(chǎn)占比上升，導(dǎo)致資產(chǎn)端收益率出現(xiàn)明顯下降趨勢，據(jù)我們測算，2022年一季度，公司生息資產(chǎn)收益率為3.97%，環(huán)比下降22BP負(fù)債端，我們估計(jì)2022Q1公司有息負(fù)債成本率為2.24%，較2021年下降7BP整體來看，在宏觀經(jīng)濟(jì)和政策導(dǎo)向的影響下，公司息差承壓資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定2022Q1公司不良率1.24%，下降0.01個(gè)百分點(diǎn)，從2021年底開始，撥備覆蓋率為187.52%，較2021年末上升0.5個(gè)百分點(diǎn)預(yù)測和投資建議預(yù)計(jì)22/23年歸母凈利潤增長率為5.6%/7.3%，EPS為0.79/0.86元/股22/23年a股目前股價(jià)將為PE 4.1X/3.8X，PB 0.43 x/0.39 x我們給予公司a股22年P(guān)B估值0.7X，合理價(jià)值5.28元/股按照目前AH溢價(jià)比例，h股合理價(jià)值為4.61港元/股，評級為買入風(fēng)險(xiǎn)提示:經(jīng)濟(jì)增速下滑超預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化超出預(yù)期

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