公司21年營收50.29億元,同比增長+25.37%,歸母凈利潤17.27億元,同比增長+35.38%,白酒銷量3.4萬噸,同比增長+24%,略低于營收增幅成本增加導致毛利下降,盈利能力略有下降扣除非凈利率同比從—1.46厘到29.51%22Q1營收/凈利潤同比+12%/+16%,受疫情影響業(yè)績略低于預期渠道改革進入關鍵時期,期待公司加強實力,克服困難22—24年EPS預測下調(diào)至3.32,3.82,4.23元,對應22年15X PE目標價66元,維持強烈推薦—A投資評級20年順利結(jié)束,現(xiàn)金流表現(xiàn)良好21年營收50.29億元,同比+25.37%,歸母凈利潤17.27億元,同比+35.38%,歸母凈利潤14.8億元,同比+19.5%其中,21Q4單季營收14億元,同比增長+5.72%,歸母凈利潤5.77億元,同比增長+39.95%,歸母凈利潤3.79億元,同比下降—5.48%2011年末,預收賬款6.77億,同比增長—12.01%,銷售貨款48.77億,同比增長+28.09%,高于收入增長經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為7.86億,同比增長+57.51%,現(xiàn)金流表現(xiàn)良好成本增加導致毛利下降,盈利能力略有下降公司21年白酒銷量3.4萬噸,同比增長+24%,略低于營收增速高/中/低檔白酒收入47.8億/1億/9000萬,同比增長24%/98%/20%,中檔白酒受益于基數(shù)較低,增長較快調(diào)查顯示,高檔白酒在10年,初夏,小池窖表現(xiàn)突出公司21年毛利率73.90%,—1.27pct同比,主要是直接材料支出11.8億,同比+33.3%,1年銷售費用率為12.71%,較上年同期下降—0.91個百分點,管理費率5.05%,同比—0.76厘,凈利率同比上升2.55厘至34.35%,扣非凈利率同比—1.46厘至29.51%分地區(qū)來看,省內(nèi)擴張迅速,2021年占比超80%20年公司省內(nèi)/省外收入40.78億/889億,同比增長+28.47%/+12.76%,省內(nèi)市場占有率達82%,強化了在大本營的市場優(yōu)勢21年來,省內(nèi)外經(jīng)銷商468家/297家,凈增29家/54家前五大客戶銷售額為6.6億,占比13.1%,較去年下降0.7個百分點省內(nèi)外企業(yè)增強了渠道精細化程度,降低了客戶集中度,增強了酒企自身的渠道控制力22Q1營收/凈利潤同比+12%/+16%,受疫情影響業(yè)績略低于預期公司22Q1營收13.12億,同比增長+11.80%,歸母凈利潤4.85億,同比增長+15.53%,扣非凈利潤4.73億,同比增長+17.46%,略低于預期主要是疫情下經(jīng)銷商賺錢積極性相對減弱,影響了物流配送Q1年末,預付貨款3.77億,同比增長1.75%,銷售貨款11.36億,同比增長+3%,經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額1.56億,同比轉(zhuǎn)正22Q1省內(nèi)外收入10億/2.8億,同比增長10/17%22Q1毛利率為78.03%,+1.45個百分點,銷售費用率為14.9%,+2.8個百分點,管理費用率為4.45%,+0.17個百分點,稅費率為13.4%,同比—1.2個百分點22Q1凈利潤率37.0%,同比+1.2pct產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改善帶動了凈利潤率的提高投資建議:渠道改革進入關鍵時期,預計公司將加大攻堅力度公司渠道改革進入關鍵時期,期待公司能夠加強力量,克服困難,加強渠道管控,拉近與消費者的距離,深化消費者教育22—24年EPS預測下調(diào)至3.32,3.82,4.23元,對應22年15X PE目標價66元,維持強烈推薦—A投資評級風險:省內(nèi)競爭加劇,渠道改革受阻,疫情反復,省外發(fā)貨受阻,稅率上調(diào)等
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