公司21年營收50.29億元，同比增長+25.37%，歸母凈利潤17.27億元，同比增長+35.38%，白酒銷量3.4萬噸，同比增長+24%，略低于營收增幅成本增加導致毛利下降，盈利能力略有下降扣除非凈利率同比從—1.46厘到29.51%22Q1營收/凈利潤同比+12%/+16%，受疫情影響業(yè)績略低于預期渠道改革進入關鍵時期，期待公司加強實力，克服困難22—24年EPS預測下調(diào)至3.32，3.82，4.23元，對應22年15X PE目標價66元，維持強烈推薦—A投資評級20年順利結束，現(xiàn)金流表現(xiàn)良好21年營收50.29億元，同比+25.37%，歸母凈利潤17.27億元，同比+35.38%，歸母凈利潤14.8億元，同比+19.5%其中，21Q4單季營收14億元，同比增長+5.72%，歸母凈利潤5.77億元，同比增長+39.95%，歸母凈利潤3.79億元，同比下降—5.48%2011年末，預收賬款6.77億，同比增長—12.01%，銷售貨款48.77億，同比增長+28.09%，高于收入增長經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為7.86億，同比增長+57.51%，現(xiàn)金流表現(xiàn)良好成本增加導致毛利下降，盈利能力略有下降公司21年白酒銷量3.4萬噸，同比增長+24%，略低于營收增速高/中/低檔白酒收入47.8億/1億/9000萬，同比增長24%/98%/20%，中檔白酒受益于基數(shù)較低，增長較快調(diào)查顯示，高檔白酒在10年，初夏，小池窖表現(xiàn)突出公司21年毛利率73.90%，—1.27pct同比，主要是直接材料支出11.8億，同比+33.3%，1年銷售費用率為12.71%，較上年同期下降—0.91個百分點，管理費率5.05%，同比—0.76厘，凈利率同比上升2.55厘至34.35%，扣非凈利率同比—1.46厘至29.51%分地區(qū)來看，省內(nèi)擴張迅速，2021年占比超80%20年公司省內(nèi)/省外收入40.78億/889億，同比增長+28.47%/+12.76%，省內(nèi)市場占有率達82%，強化了在大本營的市場優(yōu)勢21年來，省內(nèi)外經(jīng)銷商468家/297家，凈增29家/54家前五大客戶銷售額為6.6億，占比13.1%，較去年下降0.7個百分點省內(nèi)外企業(yè)增強了渠道精細化程度，降低了客戶集中度，增強了酒企自身的渠道控制力22Q1營收/凈利潤同比+12%/+16%，受疫情影響業(yè)績略低于預期公司22Q1營收13.12億，同比增長+11.80%，歸母凈利潤4.85億，同比增長+15.53%，扣非凈利潤4.73億，同比增長+17.46%，略低于預期主要是疫情下經(jīng)銷商賺錢積極性相對減弱，影響了物流配送Q1年末，預付貨款3.77億，同比增長1.75%，銷售貨款11.36億，同比增長+3%，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額1.56億，同比轉正22Q1省內(nèi)外收入10億/2.8億，同比增長10/17%22Q1毛利率為78.03%，+1.45個百分點，銷售費用率為14.9%，+2.8個百分點，管理費用率為4.45%，+0.17個百分點，稅費率為13.4%，同比—1.2個百分點22Q1凈利潤率37.0%，同比+1.2pct產(chǎn)品結構的改善帶動了凈利潤率的提高投資建議:渠道改革進入關鍵時期，預計公司將加大攻堅力度公司渠道改革進入關鍵時期，期待公司能夠加強力量，克服困難，加強渠道管控，拉近與消費者的距離，深化消費者教育22—24年EPS預測下調(diào)至3.32，3.82，4.23元，對應22年15X PE目標價66元，維持強烈推薦—A投資評級風險:省內(nèi)競爭加劇，渠道改革受阻，疫情反復，省外發(fā)貨受阻，稅率上調(diào)等

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